新股前瞻｜电动车的一股清流：聚焦核心技术攻坚的绿源 能为电动车带来下一个黄金十年吗？

2018年，或许可以算作是中国电动两轮车行业命运的一道分水岭。

在这之前的四五年时间里，电动两轮车行业经历了一波剧烈的调整：2014-2016年全行业电动车产销量持续下滑，价格战此起彼伏。

【资料图】

2018年以后，随着电动自行车“新国标”的发布，换购需求提升，叠加共享经济、外卖配送等新消费业态的快速成长带来了可观的增量需求，电动两轮车行业重归高速增长。

政策“助攻”下，需求侧率先回暖。然而在智通财经APP看来，国内电动两轮车的供给侧还有进一步“优化”的空间：目前，电动两轮车企仍旧囿于“同质化”竞争的怪圈中，不少企业严重依赖上游技术供给，并执着于以“堆料”进行产品竞争。

行业缺乏核心技术创新，“代价”便是产品难以做出差异化，缺乏溢价空间，进而使得企业的盈利能力普遍差强人意。数据显示，过去几年间，国内已上市的电动两轮车企业净利率长期徘徊在5%以下。

不过，积极的一面在于，随着马太效应的强化，率先做大做强的电动两轮车行业头部企业正逐步将更多的资源及精力投入到研发之中。

以此前向港交所递交了招股书的绿源集团为例，该公司在本月早些时候公布了自主研发的全新一代液冷2.0技术系统，对“核心三电”电机、控制器、充电器进行“全面升级”，推动电动车从易耗品向耐用品进阶，而这或许将带来电动两轮车新的增长周期。

电动车的“一股清流” 执着于核心技术的攻坚

绿源的创业史，其实也是中国电动两轮车行业发展的缩影。1997年，绿源品牌在浙江金华诞生。在随后的二十余年里，绿源陪伴中国电动两轮车行业一路成长，有人被迫离开，有人穿越周期。公司招股书显示，2021年绿源的电动两轮车销量为194.8万辆，占据中国电动两轮车市场3.9%的市场份额。

智通财经APP认为，绿源之所以能“穿越周期”二十余年，这在很大程度上要得益于公司始终将“科技创新”摆在企业发展的头等位置。

但正是这样的绿源，在过去很长的一段时间里，更像是行业里的“另类”：随着中国的电动两轮车行业迎来一轮爆发式增长，一心“赚快钱”的企业大多将主要的精力放在“请代言人”上。在那一时期，周杰伦、SHE、刘德华、林志颖、周迅等一线明星，都被请去“站台”，代言费甚至一度达到了三千万元创下当时国内纪录。

即便身处“狂飙突进”的时代里，绿源仍然将战略重心执着于核心技术的攻坚。相比同行最多的“外观专利”，绿源始终占据行业最多“发明专利”的电动两轮车生产商的位置。据统计，截至2022年11月14日，绿源在中国合计持有282项专利，其中包含了42项发明专利、178项实用新型专利，其双舱高速电机还曾获得国家科技进步一等奖。

绿源对于技术的执着，也为中国电动两轮车撕掉“低质”标签做出了重要的贡献。以刹车系统为例，绿源创新性地将陶瓷刹车蹄块应用于电动两轮车上，相比于市面上主流的金属刹车片，可将制动距离缩短约30%，并拥有更低的刹车噪音、更强的耐高温和耐腐蚀性能，使得刹车系统综合使用寿命延长约500%。

而于近期发布的液冷2.0技术系统，或许可视为绿源再一次代表行业“挑战”电动两轮车核心技术难题。长期以来，续航问题始终困扰着中国数以亿计的电动两轮车消费者。据了解，导致两轮车续航表现差的核心原因可归纳为一句话——“电池的杀手是电机，电机的天敌是高温”。过去，轮毂电机散热是老大难问题，而这一缺陷注定了电动两轮车只能是3-4年生命周期的易耗品。

直到2019年， 绿源成功自主研发了液冷电机技术，该技术直面上一代轮毂电机在高温运行状态下产生的热负效应，极大提升了电机的使用年限。

搭载液冷电机的绿源电动车销量累计超过800万台，2022年全年的销量同比增长了50%左右，是增长最快的一年。

而今年新推出的液冷2.0技术系统，则是对上一代系统的全面升级，新系统包括了搭载液冷科技和石墨烯散热涂层科技的液冷电机2.0、一体封装的石墨烯固态控制器、一体封装的固态充电器，可令核心三电使用多年仍保持峰值性能，一举突破了电动两轮车的使用体验“瓶颈”。

从市场的反馈来看，搭载了液冷2.0系统的绿源S70电动车一经推出，全网订货量已经超过35000台，预定销售额超过1.3亿元。

近日，绿源液冷产品马不停蹄的在曼谷展亮相，其针对东盟市场主推的车款S-30、极影、INNO9-lite吸引了大量的观众与商家。而最新上市的全球首款全能旗舰S70，更是成为关注的焦点。

冲刺港交所 为高质量发展“续航”

掌握了电动两轮车核心技术的绿源，并不满足于只成为一家“小而美”的公司。2022年11月，绿源向港交所主板递交了上市申请。后续绿源若能如愿敲开香港资本市场大门，那也意味着港股将迎来又一家电动两轮车上市公司。

值得一提的是，过去几年间，中国电动两轮车行业里的头部企业分赴A股、港股以及美股市场上市，并在二级市场的助推下开启了加速增长的新局面。根据前瞻产业研究院的数据，2016年时国内电动两轮车行业集中度较为分散，头部品牌市场份额CR5（前五大企业集中率）仅为36%，而至2020年，这一数据已升至70.9%。

但正如文首所述，市场集中度快速上升的同时，电动两轮车企业产品“同质化”的问题仍未得到解决，这也导致了相关企业的盈利能力依然差强人意。

而一直低调做事的绿源，或许已经为行业的高质量发展提供了一种新的解题思路：将电动两轮车从低质“易耗品”做成高质“耐用品”，以此摆脱“同质化”和“价格战”，从容的走出国门，拓展海外市场。

在智通财经APP看来，当电动两轮车品质进阶为“耐用品”后，行业的成长空间预计将得到极大的拓展：

一方面，更加耐用的“三电”可以补足电动车续航差、寿命短等消费者核心关切的短板，同时类似换电技术的发展与普及，将显著提升电动车的充电效率，进而使得产品高端化从一句空洞的口号有了落地的基础，而高端化则有望打开产品的溢价空间进而提升企业的盈利能力；

另一方面，在成为耐用品之后，电动车大可效仿中国家电，凭借中国电动两轮车的全产业链优势、技术优势，以绿源为代表的企业在欧洲、东盟、印度等海外市场的综合竞争力预计将进一步提升，“出海”将成为相关企业打造又一增长极的重要抓手。

据了解，2021年绿源广西超级工厂正式投产，这座电动车智能工厂标志着绿源电动车向拓展西南和东盟市场迈出了重要的一步。其智造水平在行业内属于全面领先水平。以电机自动装配线为例，平均15秒就能下线一台电机，与传统人工装配线相比，产能、产品一致性都有所提高，品质得到更好保障；下线区域均配备了试骑检测道，确保每一辆成品车下线都经过骑行检测，达到100％的开箱合格率。

2023年3月，绿源与泰国当地合作伙伴正式启动营销计划和工厂建设计划，随着全球能源价格危机导致油价飙升，电动摩托车在泰国或存在巨大的发展机遇。

“以史为镜，可以知兴替”，事实上，十几年前的家用空调行业也经历过产品跨越式升级引起“质变”的阶段。2009年，格力推出拥有100%自主知识产权的第三代直流变频技术“G-Matrik”，此后格力的压缩机等技术逐步向精密化、高端化演进。也是从这一年开始，格力的业绩开始“狂飙”：2009-2012年，格力营收“三级跳”，从年入400亿一跃成为千亿营收的制造业巨头企业。

时间疏忽而逝，当年格力的故事，如今或许正在中国电动两轮车行业里再度上演。

以绿源推出液冷2.0技术系统为标志性事件之一，未来电动两轮车企业间的竞争焦点预计将从营销、产品外观等逐步回归到核心技术的比拼上，行业新一轮的“洗牌”也许已经开始了。